4PH Program Boosts Megawide Outlook, Attracting Investor Interest

フィリピン政府が推進する「4PH（パムバンサン・パバイ・パラ・サ・ピリピノ・プログラム）」への参画が、大手建設会社メガワイズ・コンストラクション社の業績見通しを大きく改善させるとして、証券会社が同社株への投資妙味を再評価している。

First Metro Securities Brokerage Corp.（FirstMetroSec）のアナリストらは、メガワイズ社の株価が市場の下落局面にある今こそ、買いの好機であるとの見解を示した。同社は、メガワイズ社の目標株価を7.50ペソに設定し、カバレッジを再開した。FirstMetroSecは、4PHプログラムからの収益の確実性が高まったことで、メガワイズ社の企業価値が向上すると予測している。

FirstMetroSecのアナリストによれば、メガワイズ社の事業は、従来のバランスシート修復から、4PHプログラムを核とした変革へとシフトしている。過去の分析では、同社の「デリバー、デレバー、デカーボナイズ（Deliver, Delever, Decarbonize）」という3D戦略に焦点を当てていたが、現在は4PHプログラムが、政策に裏打ちされた、より規模が大きく、収益性の確実なプラットフォームを提供すると見ている。最初の16,700戸の供給により、今年後半から2028年までに283億ペソ以上の追加収益が見込まれるという。

4PHプログラムは、約600万戸とされるフィリピンの住宅不足解消を目指す政府の旗艦プロジェクトである。このプログラムは、住宅都市開発省（DHSUD）が地方自治体や民間企業と連携して実施している。社会住宅の価格は、一戸建て住宅で95万ペソ、集合住宅で最大180万ペソとなっている。開発は主に官民パートナーシップ（PPP）を通じて行われ、メガワイズのような開発業者が土地開発や建設を担い、政府は規制支援や補助金を提供する。

FirstMetroSecのアナリストらは、4PHプログラムが従来の住宅開発と構造的に異なると指摘している。住宅需要は巨大な住宅不足に支えられ、購入者の支払い能力はPag-IBIG（フィリピン勤労者住宅貯蓄基金）による融資で支援され、政策インセンティブが開発上の障壁を低減させている。これにより、メガワイズ社は、建設マイルストーンに応じた回収やPag-IBIG融資に裏打ちされたキャッシュフローの可視性が向上すると考えられる。

さらに、議員提出法案（HB 3392）が成立すれば、4PHプロジェクトは所得税、固定資産税、付加価値税（VAT）、譲渡益課税、建築許可手数料など、複数の税金や手数料が免除される可能性がある。4PH開発用地も、印紙税、譲渡税、登録手数料が免除される見込みだ。

メガワイズ社は、その建設能力、プレキャスト技術、大規模インフラ開発の実績を活かし、4PHプログラムにおいて重要な役割を果たすと見られている。同社は、過去に公立学校の教室1万戸、マクタン・セブ国際空港、クラーク国際空港の新ターミナルビルなどを手がけてきた。これらの実績は、同社が大規模プロジェクトを遂行する能力を持つことを裏付けており、単なる建設請負業者から、より広範な社会インフラプラットフォームへの移行を強化するものと評価されている。

4PHプログラムは、規模、再現性、コスト管理、スピードを要求されるが、これらはメガワイズ社の建設における強みと合致している。同社のプレキャスト能力は、より迅速で効率的なプロジェクト実行を可能にする。また、開発から建設、プロジェクト実行までバリューチェーン全体に参加できるため、大規模な住宅供給に適している。Pag-IBIGとの提携は、初期資金基盤を提供し、民間セクターパートナーとしての役割を公的に証明するものであり、メガワイズ社の競争優位性をさらに高めている。

FirstMetroSecは、メガワイズ社の他の主要事業も引き続き強化されており、建設部門は4PHプログラム、民間セクターとの提携、住宅や教育といった優先政府分野からの新規案件によって成長を維持すると見ている。また、パラニャーケ統合ターミナルエクスチェンジ（PITX）は、LRT-1新駅の開業により、利用客数の増加が見込まれる。

これらの事業に加え、4PHプログラムが新たな成長ドライバーとなることで、メガワイズ社はより高いバリュエーション倍率と、より確固たるバリュエーション・フロアを得られるとFirstMetroSecは確信している。ただし、4PHプログラムの実行が遅延し、承認、建設マイルストーン、Pag-IBIG関連の回収に遅れが生じた場合、収益認識がずれ込み、キャッシュコンバージョンが弱まり、期待される収益軌道が制限されるリスクも認識されている。

情報源: Philstar Business